Минфин отложил план достижения нулевого первичного дефицита бюджета до 2029 года. Эксперты считают, что такое решение усилит давление на денежно‑кредитную политику и повысит прогноз средней ключевой ставки Центробанка на 2027 год.
Заместитель председателя Банка России предупредил, что более поздний переход бюджета к нулевому первичному дефициту способен скорректировать траекторию ключевой ставки и затормозить её снижение в ближайшие заседания регулятора.
Что такое бюджетное правило и почему это важно
Бюджетное правило предполагает достижение нулевого первичного дефицита — то есть чтобы расходы бюджета, за вычетом обслуживания госдолга, равнялись базовым нефтегазовым и ненефтегазовым доходам. На практике выполнение правила в последние годы отстает.
В прошлом году первичный дефицит составил около 1,2% ВВП после 1,6% и 1,5% в предыдущие периоды, что объясняется ростом расходов и замедлением ненефтегазовых доходов.
Оценки аналитиков и возможные последствия для ставок
Директор по инвестициям отметил, что бюджетное правило фактически остаётся «неполноценным» и игнорирует главное ограничение на уровень расходов. Вкупе со снижением цены отсечения такое положение может ослабить рубль и ускорить инфляцию.
Из‑за этого Центробанк, по мнению ряда экспертов, будет медленнее снижать ключевую ставку, а уровень нейтральной ставки сохранится повышенным. В результате прогноз средней ключевой ставки на 2027 год может быть пересмотрен вверх на 50–200 базисных пунктов.
Апрельское ужесточение риторики регулятора уже учитывало часть этих рисков: ожидания по ставке на 2027–2028 годы многими участниками рынка были более консервативны, чем официальный прогноз ЦБ.
Инвестбанкир отметил, что оттягивание ужесточения бюджетной политики можно рассматривать как отказ от строгих принципов правила, и это усилит спрос со стороны государства, что потребует более сильного сжатия частного спроса для борьбы с инфляцией.
По прогнозу некоторых экспертов, в июле Центробанк может повысить прогноз по ставке на 2027 год на 1–2 процентных пункта, а ставка в следующем году останется двузначной. Другие ожидают, что регулятор в июне либо сохранит ставку на уровне 14,5%, либо снизит её на 25 б.п. после серии более крупных снижений.
Главный экономист одного из банков подсчитал, что снижение цены отсечения до 50 долларов за баррель при текущем объёме расходов создаст структурный дефицит примерно в 1,2 трлн рублей в 2027 году и приведёт к пересмотру прогноза средней ключевой ставки на 50–100 б.п.
Руководитель отдела макроэкономического анализа отмечает, что даже при снижении инфляционного давления неопределённость вокруг уровня бюджетного дефицита заставит Центробанк проявлять осторожность при снижении ключевой ставки в ближайшие заседания.
