Пауза в размещении облигаций федерального займа (ОФЗ) может частично успокоить рынок рублевых госбумаг, однако не решает ключевой вопрос — как будет финансироваться дефицит бюджета, увеличенный военными расходами, считают экономисты. Аналитики рассчитывают на активные размещения бумаг с плавающим купоном в конце года.
Котировки рублёвых облигаций падали с июня на фоне рисков роста бюджетных расходов, вероятного завершения цикла смягчения монетарной политики и ужесточения санкций. На этой почве Министерство финансов дважды отменяло аукционы ОФЗ: один аукцион признали несостоявшимся из‑за отсутствия заявок по приемлемым ценам, затем объявили приостановку размещений на неопределённый срок «в целях содействия стабилизации рыночной ситуации».
Внутренние заимствования остаются главным источником покрытия дефицита, который за полгода достиг 5,7 триллиона рублей (около 2,5% ВВП) при годовом плане 3,8 триллиона. Некоторые экономисты полагают, что по итогам года дефицит может расшириться до примерно 7 триллионов рублей, несмотря на то, что Минфин привлёк около 3 триллионов на аукционах в первой половине года.
«Пауза в размещениях даст некоторое облегчение для длинных ОФЗ‑ПД, но ключевыми вопросами остаются геополитика, стратегия Центробанка и потребность Минфина в новом долге. Ни один из этих факторов пауза не снимает», — отмечает аналитик Юрий Тулинов.
Инвестбанкир и профессор ожидает, что пауза продлится не более квартала. С высокой долей вероятности правительство вскоре вернётся к займам, предлагая банкам более привлекательные бумаги с плавающим купоном — это поможет срочно профинансировать дефицит, но усилит уязвимость бюджета к росту ставок.
Минфин активно прибегал к размещению «флоатеров» при необходимости быстро привлечь большие объёмы средств. Однако за последние годы это привело к значительному росту расходов на обслуживание госдолга на фоне высокой ключевой ставки.
По оценке министерства, доля расходов на выплату процентов по долгу в бюджете к 2026 году может вырасти до 8,8% от общих трат (против 4,4% в 2021 году), что превысит совокупные расходы на образование и здравоохранение.
Аналитики из инвестиционной компании отмечают: если топливный кризис затянется и будет давить на инфляцию, удерживая Центробанк от снижения ставки, вероятен сценарий конца 2024 года — размещение флоатеров крупными порциями с активной поддержкой со стороны крупных государственных банков.
На начало июля около трети внутреннего долга приходилось на бумаги с переменным купоном. Минфин ставит задачу снизить долю флоатеров в портфеле до 25–30%.
Альтернативный вариант — использование остатков Фонда национального благосостояния (ликвидные средства оцениваются примерно в 3,6 триллиона рублей), но это сопряжено с рисками: при падении нефтяных цен у бюджета может не остаться резервов для поддержки экономики.
